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文 | 适说念

"世界上有四种经济体：欠发达经济体、发达经济体、阿根廷和日本。阿根廷是一个领有总共得手机会但仍未得手的经济体，而日本是一个本应失败但仍未失败的经济体。"

——西蒙 · 库兹涅茨（好意思国的 GNP 之父、1971 年诺贝尔经济学奖取得者）

春节期间，我在日本待了两周，发现这个国度正在悄然发生一些变化。曾几何时，日本保握了四十多年的世界第二大经济体的记载，甚而分分钟就能杰出好意思国。天然，这种情况从未发生。内容上，自从 20 世纪 90 年代初以来，日本的经济产出基本处于停滞景况。从"失意的十年"延迟为"失意的二十年"，又来到了"失意的三十年"。

但经过三十多年的经济停滞后，日本似乎正在复苏。房价从 2016 年运转逐步飞腾，大城市涨的更快，2024 年东京的塔楼飞腾近 30%。

日经 225 指数在 2021 年赶紧反弹，突破 30,000 点大关（自 1990 年泡沫崩溃后初次）。2024 年头，日经 225 创下历史新高，突破 38000 点，进步了 1989 年的历史高点（38915 点）。

日本会再次迎来增长吗？从好多方面来看，日本是一个走在时期前边的经济体。这意味着日本在 20 世纪 90 年代经历的停滞可能不是他们私有的问题，而可能是总共经济体在达到饱和发达水平后王人会遭逢的问题，只是日本是世界上第一个达到这个水平的国度。

相同值得探讨的是对中国经济发展的启示：咱们我方的经济体如何管理这种停滞，以发展不依赖单（房）一（产）经济增长的经济。

是以，我缠绵写一系列对于日本经济的著述，从其停滞到复苏，再到将来可能的投资机会。今天这篇著述里，我想主要和公共探讨第一个问题：日本经济为什么发展发展着就不行了？

01 日本的三十年发生了什么？

我还谨记小时候畅想中的土豪活命：本田雅阁轿车、索尼特丽珑彩电、松下摄像机、任天国游戏机——阿谁年代，"日本制造"险些是品性与革命的代名词。在 20 世纪 70 年代至 2000 年间，日本以惊东说念主的期间革命引颈全球：率先的电子建造、世界级的基础要领、率先普及的筹备机期间，这些上风使日本东说念主成为地球上坐褥力最高的民族之一。

联系词，如今的日本似乎停滞在 2000 年，逾期了整整 25 年。这种停滞在其中枢行业中尤为昭彰。也曾的高技术典范如今在新期曲折纳上轮换踉跄，其企业远远逾期于好意思国竞争敌手。仅微软和苹果的市值就进步了日本总共上市公司的总额——不单是是那些也曾主导全球的科技公司，除了索尼外，日本企业的全球影响力已大不如前。

以手机阛阓为例，这个全球最大、最具增值的阛阓之一曾由日本主导。领有一部日本手机曾是一种身份符号，因为它们时常更先进、更高端。

我还记妥当时带有翻盖和小键盘的索尼 CMD-Z5。如今，这个利润丰厚的阛阓已被苹果（好意思国）、三星（韩国）和华为（中国）的公司所占领。

期间上风的败落不仅影响手机销售，还全面松开了经济发展。期间本应成为擢升工东说念主坐褥力的器具——就像一个操作挖掘机的工东说念主能完成一百个用铲子挖掘者的使命量。这一旨趣险些适用于总共行业。

就连"东说念主形机器东说念主"王人一经逾期中国：早在 1973 年，日本早稻田大学就拓荒了 WABOT-1，它被视为全世界第一个全尺寸东说念主形机器东说念主。但如今，在 AI 带来的具身智能昂然中，日本东说念主形机器东说念主却集体哑火，莫得一款具备影响力的产物出现。

近期，摩根士丹利发布研报《Humanoid 100》，对全球东说念主形机器东说念主产业链 100 家中枢上市公司进行梳理，从总体数目差异来看：中国占 35 家，好意思国和加拿大占 35 家，亚太其他地区占 18 家，欧洲、中东和非洲地区占 12 家（主要为欧洲企业）。

图片来源：Morgan Stanley,《The humanoid 100》

曾以"机器东说念主王国"自爱的日本，却一经"摇旗大叫"，它和韩国一说念被打包在本就倒数的"亚太地区"的统计口径之中。

从经济学的角度来看，提高国度 GDP 内容上惟有三种路线：

起首，延长使命时期。淌若一个领有 100 万工东说念主的经济体，每东说念主每小时产出 30 好意思元，年使命 1000 小时，GDP 将达到 300 亿好意思元。若使命时期翻倍至 2000 小时，GDP 也会翻倍至 600 亿好意思元。

其次，增多劳能源参与率。像日本和好意思国这样的国度，劳能源参与率约为 63%，意味着近 40% 的适龄东说念主口未参与使命。若表面上将参与率翻倍，经济产出也会随之翻倍。往常半世纪，饱读动女性参加职场是最有用的策略之一。

但这两种方法王人有局限性。日本的劳能源参与率比拟历史高点仅下跌了 5%，而日本工东说念主因万古期使命文化已恶名昭著（毕竟"社畜"这个词起首即是出自于日本）。在东说念主们一经比世界大多数国度使命更久的情况下，再条款通过增多工时来刺激经济增长险些不可能罢了。

第三种禁受是增多总东说念主口。通过提高生养率或引进异邦东说念主才。倒霉的是，日本在这两方面王人发扬欠安。部分由于过度使命压力，日本的设立率已跌至全球最低水平。问题已进步临界点：大比例东说念主口一经老龄化，无法生养，同期他们也给年青一代带来更大压力，使后者难以腾出时期和资源组建家庭。

天然低生养率是大多数发达经济体的共同问题，但其他国度时常通过招引外侨来守护东说念主口富厚或罢了可控增长。引进高技巧外侨能带来比预期更好的经济效益，因为外侨时常是劳能源，且往往比平均水平更具坐褥力。

淌若日本能以与好意思国相通的口头招引期间外侨，可能在十年内惩办其经济停滞问题。联系词，日本对这一策略一直高度抗拒（这点和中国真是很像），那抗拒的原因到底是什么呢？

02 高墙与顽固：日本无法增长的深层原因

起首，和汉文一样，日语不是国际通用谈话，大多数想找更好使命和活命环境的东说念主天然会禁受去英语国度，而非日本。

不仅如斯，日本在机会方面的招引力也大不如前。"过劳社会"的名声早已传遍全球（不外现在这一地位一经被中国取代了），但这光显不是优秀东说念主才向往的活命口头。

因为经济耐久停滞，日本的平均工资如今昭彰低于好意思国、加拿大、澳大利亚和西欧等地区。三十年前，日本薪资水平不但能与这些地区同日而言，甚而更高，但那已成为往常式。

活命质地全体下滑之中，有个征象值得一提：日本住房。至极是东京，常因房价相对亲民而受到赞赏。磋商到咱们前边谈到的各式挑战，东京能保握世界最大、最具坐褥力大王人市区的地位，确乎令东说念主咋舌。内容上，东京的房价比世界上大多数城市王人更实惠，包括一些全体经济水平更低的国度的城市。

日本作念到这一丝的口头，号称经营阛阓价钱决定成分的绝佳案例。它最大的上风在于：拓荒适度远少于那些房价高企的城市。住宅可以凯旋与办公室、工场比肩建造，建筑高度险些莫得适度。是以，在悉尼可能是独栋别墅的区域，到了东京可能一经被高密度公寓楼取代。

这意味着这个大城市乃至通盘国度王人有广泛低廉住房。可比商品的本钱是决定任何商品价钱的关节成分。打个比喻，淌若丰田卡罗拉卖 20 万，但本田想域只消 10 万，卡罗拉细目卖不动，因为理智的破费者会禁受低廉一倍的同类产物。毕竟，淌若莫得品牌溢价的话，大多数破费者只需要一辆能稳清静当从 A 点到 B 点的车。因此，卡罗拉必须提供着实的附涨价值，才能证明它值得比另一款能罢了相通功能的车贵一倍。

这个风趣用在汽车阛阓很合理，但世界上大多数主要城市却没能提供雷同"本田想域"那样的基础住房——价钱合理又能为工薪族提供便利住所。严格的分区律例和市中心性盘的天价，使得建造经济型住房根柢不合算，因为豪华公寓或独栋别墅一样好卖还更赢利。反过来说，这些高端房产之是以卖得好，恰正是因为东说念主们别无禁受。

东京因为分区和拓荒端正宽松，领有广泛平价住房，这反过来也拉低了高端住宅的价钱，因为阛阓上有更多低廉的禁受。

另一个决定房价的关节成分，对现在全球许多高房价阛阓尤为进犯的是：对将来价值的预期。东京乃至通盘日本，并非一直以住房低廉著称——偶合相悖，它也曾领有地球上最贵的房产。我看过一个比喻，说是在日本房地产泡沫最岑岭时，一张价值约 200 好意思元（现值）的一万日元纸币，铺在东京中心街说念上，还不如它所掩饰的那块地值钱。传说，皇宫所在地的价值进步了通盘加州总共房产的总额，而其时的加州也不是以房价低廉出名的。

这些天价的主要推手是东说念主们对将来价钱飞腾的预期。这给东说念主们带来压力，要么怕始终买不起房，要么想从将来增值中赚一笔。

最终，亚洲金融危险袭来，点破了这个泡沫。东说念主们很快相识到东京始终不会像预期那样领有 1 亿东说念主口，而广泛住房拓荒正在用低廉住宅填满阛阓。

日本还有极高的遗产税，对进步约 50 万好意思元的遗产部分征收高达 55% 的税。因此，大型沸腾的住宅或豪华公寓现在被视为职守，或者至少是最终要处理掉的资产，就像一辆豪华车一样。

还有个决定商品价钱的成分值得一提：互补商品的本钱。对燃油车来说，汽油即是互补商品。淌若汽油每升要 100 好意思元，燃油车需求细目会大跌。同理，住房最进犯的互补商品之一是取得高薪使命的机会。淌若某地区工资昭彰高于全球其他所在，那处的住房需求天然会上升，而高收入的东说念主也能职守更贵的屋子。

如今，日本住房低廉的一个进犯原因正是工资三十年来基本没涨。这点必须相识到，因为它与招引期间外侨到日本擢升经济的费事息息有关。名义看，低廉的住房似乎是个上风，但淌若屋子失去了增值的空间，还怎样招引东说念主才到这个城市里活命呢？

对寻找新家的期间外侨来说，他们濒临禁受：是去一个能赚更多钱、住大屋子并为我方和后代积贮金钱的城市，如故禁受日本，在那处要每周使命 80 小时，住在随地可见的斗室子里，还知说念我方大部分费事着力王人不成留给孩子。从经济甚而说念德角度看，日本的模式冒失专门想，但对边幅个东说念主利益的东说念主来说，这里光显穷乏饱和招引力。

不外这些究诘可能王人是止渴慕梅，因为日本向来对期间外侨严格把关，即使少数能进来的异邦东说念主也很难融入这个对外来者不太友好的顽固文化圈。

是以，淌若日本既不成让东说念主民使命更万古期，也不成引进更多工东说念主来提高经济产出，终末的禁受就惟有提高单元时期内工东说念主能创造的价值。提高工东说念主坐褥力确乎是增多经济产出的最好路线，因为前两种方法王人有昭彰极限。东说念主不可能无穷使命，一个国度能容纳的东说念主口也有上限，进步这些界限只会夫人当军。正如咱们前边究诘的，提高工东说念主坐褥力的最好方法是提供更好的器具和期间，而这恰正是日本失败的所在。

03 日本期间霸主的坠落与将来转机

那么问题来了，日本是如何失去期间率先地位的？

经济学家觉得，日本企业对任何新经过王人极为保守。他们在二战后之是以能赶紧崛起，独一原因是那场大难带来了透彻动荡，使他们从零运转重建，传统复古想想还没来得及浸透新兴产业。如今，宇宙百行万企王人追念守成景况，以年长的教训层为主，他们仍然觉得最好作念事口头即是沿用自 80 年代末巅峰时期以来的老路。

再强调一遍，日本是一个自 70 年代以来就活在 2000 年的国度。那时候率先时期二十多年，而现在却逾期了二十多年。

日本耐久以来通胀率极低，这导致企业难以提高国内产物价钱，进而使他们更难拓荒出能在全球阛阓竞争的产物。

日本政府试图搪塞这一问题的口头，基本上即是其他国度在新冠疫情期间所遴选的措施，只不外日本从 21 世纪初就运转这样作念了。但即使大幅增多货币供应，日同胞庭也只是禁受储蓄，而非破费或投资。

这种局面终于运转改动，因为当世界列国不得不改造疫情刺激措施带来的通胀时，日本却对此默示接待——这正是他们多年来一直在追求的。往常，日本企业不得不为将产物价钱提高几日元（相等于几毛钱）而公开说念歉。如今他们有机会将价钱擢升到更合理水平，这样就能通过制造更好的产物来盈利，而不是靠削减开支和压榨职工。

疫情是另一个变革机会，天然畛域远不足二战，但足以突破近况，让这个底本相等不服变化的国度经历一些首要转化。

此外，即使日本莫得主动创造成心环境，它也将从新期间和全球地缘政事变化中获益。不成逃匿的事实是，中国如今在作念好多日本往常擅长的制造业使命，但跟着"友岸外包"和"回岸外包"趋势兴起，再加上日本工资和货币价值相对下滑，磋商到日本在高质地产物坐褥方面的声誉，它再次成为一个极具竞争力的禁受。

诺贝尔经济学奖得主、可能是现在最具影响力的经济学家保罗 · 克鲁格曼说过："短期内，坐褥力不是一切，但耐久来看，它险些即是一切。"

这句话事理深长——经济学家时常过度关注国度或个东说念主层面几个月或几年内的产出数据，而这类宗旨对东说念主们内容活命影响有限。但从几十年的法式看，一个国度必须关注东说念主民的坐褥力，因为这决定了从活命质地到全球竞争力的一切。

日本尽管经济停滞，却依然保握着可以的生流水平，在某些经济方面甚而媲好意思国和欧洲等国度作念得更好。但淌若坐褥力握续停滞不前，世界会不停上前发展，日本不仅将难以保握竞争力，其国民也可能运转寻找海外的更好机会。

04 日本经济什么时候能复苏？

莫得东说念主能准确预测将来，经济学家更是如斯。

但现在有一个不可疏远的转机点: 如今，泡沫时期的房贷终于走到了至极。上世纪 80 年代末 90 年代初房地产泡沫离散时，约 24% 的日本房东堕入"负资产"逆境——房屋市值低于尚未偿清的贷款余额。简便说，每四位购房者中就有一东说念主被套牢，欠银行的钱比屋子自己还值钱。

与西方国度不同，日本东说念主小数遴选策略性断供或弃房，而是禁受忍痛还贷。这使得数百万家庭在往常三十年里将广泛收入用于偿还房贷，挤压了破费和投资才调。日本房贷典型期限为 20-30 年，这意味着 90 年代初买房的东说念主，到 2010 年代中后期基本"熬到头"了。

跟着这批房贷陆续到期，越来越多家庭开脱璧还务治理，每月可目田行使的收入昭彰增多。数据袒露，2024 年底日同胞庭破费开销同比内容增长了 2.7%，这在经历多年停滞后是相对可不雅的增速。天然反弹仍然仁爱而非爆发式，但这种变化为日本经济注入了新活力。

全球投资者也运转把稳到日本的复苏迹象。例如来说，巴菲特就运转对日本阛阓发扬出了浓厚风趣风趣。在伯克希尔刚刚发布的 2025 年鞭策信中，他至极提到："咱们在好意思国的重心以外，有一个小而进犯的例外，那即是咱们在日本不停增长的投资。"

他默示，自 2019 年 7 月以来，伯克希尔哈撒韦公司已在五家日本大型商社（伊藤忠商事、丸红、三菱、三井和住友）投资进步 138 亿好意思元，适度 2024 年底，这些投资的市值已达 235 亿好意思元，得益权贵。"当初只是稽查了它们的财务记载，并对它们的股票价钱之低感到骇怪"，巴菲特甚而在信中明确默示 : "咱们对这五家公司的握股是耐久的"，并瞻望"格雷格和他的最终继任者将在将来几十年内握有这些日本头寸"。

可以说，日本的往常与中国的现在有着惊东说念主的相似之处。从房地产泡沫、高杠杆率，到东说念主口老龄化、期间转型的挑战，中国正在经历许多日本也曾走过的路。至极是当中国经济不得不告别依赖房地产拉动增长的模式时，日本的履历履历显得尤为珍惜。

至少，日本的履历告诉咱们，企业部门的债务去杠杆和家庭部门的破费萎缩可能同期发生，并相互强化，最终导致"资产欠债表败落"和耐久停滞。日本也展示了如何通过低适度的住房政策保握房价相对合理，以及如安在东说念主口结构恶化的情况下保握体面的生流水平。经营日本，某种进度上亦然为了更好地看清中国自身的将来说念路，幸免习故守常，找到更平稳的转型旅途。

在本篇著述中，咱们深刻探讨了日本经济的停滞原因以及复苏的可能性。下一篇咱们将聚焦：在现时这个时期节点，从全球资产建立角度看，日本哪些资产正处于被低估的价值凹地？

关节援用：

TradingEconomics: Japan Residential Property Price Index

MacroTrends: Nikkei 225 Historical Chart

TradingEconomics: Japan GDP Growth Rate

Morgan Stanley: The Humanoid 100

TradingEconomics: Japan Inflation Rate

TradingEconomics: Japan Wage Growth

Deloitte Insights: Japan economic outlook

Japan and the IMF

Economy of Japan - Wikipedia

Economic stagnation - Wikipedia

A Low-Growth World Is an Unequal现金凯发·k8国际app平台, Unstable World on IMF